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高手心水论坛内部资料:李海濤:中國教育行業: 長期好賽道上的短期顛簸

高手心水论坛欢迎阁下光临 www.jyron.icu 2018 年的教育行業發展整體呈現出“先 熱后冷”的局面,以民促法送審稿【《民辦教育 促進法實施條例(修訂草案)》】為代表的一系 列政策,使得行業參與者對政策意圖和行業發 展方向產生困惑。我們認為,民辦教育的積極 作用并沒有被全盤否定,相關政策意在規范行 業發展,將長期利好合規經營的玩家。一系列 落地的教育行業規范政策背后,折射出政策制 定者的意圖主要有二:一方面需要推動實現教 育公平;另一方面需要降低整體教育成本。

我們認為,長期看,供需結構的不平衡將 推動教育作為一種稀缺資源,長期擁有持續提 價的能力。一方面,隨著家庭可支配收入的增 長,預計家長愿意花在教育上的費用將持續增 長;另一方面,中國整體教育市場供給不僅沒 有跟上需求端的增長,甚至呈現出收縮態勢, 這種供需偏緊的格局在人口持續流入的地區 表現更為嚴峻。這種供需不平衡是教育焦慮 的重要來源之一,我們認為,“治本”的方法則 是擴大教育市場的有效供給,政策制定者在鼓 勵多元化辦學和推動教師人才隊伍建設方面 應該下更大力氣。

總體上看,教育是一條難得的好賽道,短 期的政策顛簸可能將為明確這一行業價值的 中長期投資者提供更好的投資機會。

政策顛簸的一年:背后深意何在?

2018 年的中國教育行業,呈現出“冰火兩 重天”的鮮明對比。年中以民促法送審稿為代 表的一系列政策出臺成為重要分水嶺,標志著 行業投資熱情的迅速冷卻。

二級市場上市公司市值坐上過山車,先揚 后抑。以 7 家在 2018 年之前上市、市值超過 50 億港元的教育股為例,截至 2018 年 6 月,7 家上市公司市值合計相較年初最高漲幅達到 70.4%,但從 8 月 13 日開始斷崖式下跌,截至 去年底市值相較年內高點縮水了 47.1%。

一級市場教育機構募資事件數量從 2018 年下半年開始明顯減少。從一級市場教育行 業募資事件的數量看,上半年整體景氣度較 高,從 8 月開始明顯變差,8~12 月平均每月僅 有 44 筆融資。而在 2019 年 1 月,全行業僅發 生 33 筆一級市場融資,同比 2018 年 1 月下降 54%。

2018 年 8 月開始,教育行業一系列重磅 政策接連落地,其中民促法送審稿是行業關注度最高的一項,雖然整體政策基調仍然以“促 進民辦教育發展”為主,但針對民辦學校的營 利性問題給出了更多細節要求,例如限制了公 辦學校舉辦或參與舉辦營利性民辦學校,參與 舉辦非營利性民辦學校的,也不得以品牌輸出 的方式獲得收益。此外還要求實施集團化辦 學的,不得通過兼并收購、加盟連鎖、協議控制 等方式控制非營利性民辦學校。

整體上看,民促法送審稿使得民辦教育的 經營基礎受到了較大沖擊,行業參與者都開始 困惑,民辦教育是否存在原罪?以“教育”之名 營利是否不再可行?政策背后深意何在,將指 引行業去向何方?

政策真實意圖之一:教育公平

我們認為,民辦教育不存在所謂原罪, 2018 年下半年出臺的,以民促法送審稿為代表 的一系列政策,核心用意是整治民辦教育行業 當前的亂象,規范行業長遠發展。推動實現教 育公平是政策制定者的真實意圖之一。

一方面,民辦教育行業經歷長期的發展, 通過占用更少的資源,擴大了全社會教育產品 的供給,發揮了積極的作用。據統計,全國不 同教育階段的民辦學校總數已經增長到 2017 年的 17.76 萬所,占全國總學校數的比例也提 升到 35.4%。更加重要的是,這種行業的快速 發展,建立在對于社會資源更少消耗的基礎 上。2016 年民辦教育辦學經費為 203 億元,僅占據全國總教育經費的 0.52%。此外,民辦 教育生均財政性經費也明顯低于公辦教育。

但另一方面需要注意的是,民辦教育在快 速發展的過程中,也存在多種多樣的發展不規 范問題,民促法送審稿要解決和規范的正是這 些過去高速增長階段累積的監管“盲區”。在 民促法規范之前,民辦學??梢匝≡褚?ldquo;合 理回報”,但在現實中,存在多種多樣的營利性 民辦學校以非營利性身份,變相套利的現象, 關聯交易成為重要手段之一。民促法送審稿 中規范的集團化辦學行為,過去經常被營利性 民辦學校采用,即通過集團化的方式,控制非 營利性學校,進而通過關聯交易從非營利性學 校中抽取利潤。民辦學校的種種亂象中,對于 稅收優惠和土地政策的監管套利最為常見。 這些亂象是明顯有違教育公平原則的,這些民 辦教育學校一方面享受著國家針對公辦學校 和非營利性民辦學校的優惠政策,另一方面以 非營利之名攫取豐厚的利潤。

民促法中確定的分類管理體制正是為解 決這種不公平的現狀,民辦教育機構需要自行 選擇成為營利或非營利性學校,如果是營利性 學校,則需要注冊在工商部門,作為企業存在, 依法繳納稅款,規范審計經營;如果是非營利 性學校,則注冊在民政部門,保持公益性身份, 可以享受接近公辦學校的優惠政策,但不能隨 意抽取利潤。

“教育公平”正是中國的政策制定者真實的政策意圖之一,這也體現在對于不同教育細 分行業的不同態度上,例如 2018 年相關部委 出臺了針對各教育主要細分領域的規范性政 策,從具體政策上看,對于教育的不同環節呈 現出明顯“有保有壓”的特點,其中針對義務教 育階段校外培訓機構出臺了多項更為嚴格的 監管要求,可以管中窺豹,看到政策制定者對 于教育公平的追求。

政策真實意圖之二:降低教育成本

除對教育公平的追求外,政策制定者的另 一重要意圖在于降低中國家庭面臨的總體教 育成本,實現“教育減負”,以提升居民生育意 愿,例如對于幼教行業的相關規范政策就是意 在于此。

2015 年“全面二孩”政策已經徹底放開, 但 2017~2018 年,新生兒人數仍在持續走 低。包括教育成本在內的生育成本過高,導致 育齡婦女推遲生育是重要原因。在一項 2016 年進行的調研中,回答不考慮要二孩的原因 時,42.6%的家長選擇了“撫養孩子的經濟壓 力太大”這一答案,位列第一,33.1%的家長選 擇了“教育成本太高”,位列第三。

2018 年多項針對幼兒教育行業的政策落 地,正是旨在擴大行業供給,降低教育成本。 11 月 15 日國務院發布《關于學前教育深化改 革規范發展的若干意見》,明確定調,要把發展 普惠性學前教育作為重點任務,堅決扭轉高收 費民辦園占比偏高的局面。政策制定者對于 幼教行業“普惠性”功能的強調,背后折射出的 正是對于當前中國家庭面臨的過高教育成本 和生育成本,及其引致的生育意愿降低等問題 的擔憂

教育:供需不平衡創造的好賽道

雖然短期政策的擾動仍將存在,但我們認 為,在諸多消費和服務性行業中,教育仍然是 最優質的賽道之一,是一門當之無愧的好生 意。以美國為例,教育作為一種服務,價格長 期大幅跑贏其他消費和服務細分行業,這種不 斷提價的現象背后,凸顯的是教育作為稀缺資 源品的特性,而這種稀缺性在中國表現更加突 出,而這正是行業長期的增長驅動力所在。

需求:經濟增長與教育焦慮

教育本質上是一項可選消費品,與收入水 平呈現正相關。根據北京大學所做的一項調 查,收入和消費水平最高 5%分位數的家庭,學 科輔導和興趣輔導的參與率分別達到 54%和 46%,遠超出平均水平的 38%和 22%??梢?合理預計,隨著家庭可支配收入總量的增長, 家長愿意投入在教育上的投資將持續增長,不 同階段的教育參與率也將持續提升。

貧富差距拉大和較為固化的社會階層也 使得家長產生了教育焦慮,從而更加關注子女 教育問題,這種教育焦慮,事實上是推動教育 市場快速發展的重要驅動力之一,也是家長舍 得投資更多錢在教育上的根本原因。

2016 年中國高等教育階段毛入學率為 42.7%,雖然這一數字相較上世紀 90 年代初 的個位數水平已經顯著提升,但無論如何,高 等教育階段的入學率都遠遠無法達到小學和 中學的水平。高等教育在中國這樣的人口基 數較大的國家,永遠是稀缺資源,也正因為此, 高考才成為中國萬千學生和家長心目中的“獨 木橋”,教育的首要功能仍然是應試和選拔。

供給:總量增長緩慢,結構性問題嚴峻

從中國公立教育發展現狀看,總量供給不 僅沒有跟上需求增長的步伐,反而持續收縮, 教育市場供需格局整體呈現出偏緊的態勢。 中國初中階段教育招生人數從 2004 年的 2095 萬人持續下滑到 2015 年的 1411 萬人,雖然近 兩年有所回升,但仍然處于較低水平;而高中階 段教育招生人數在 2009~2010 年前后達到峰 值后也持續回落。

這種供需格局的偏緊在人口持續流入的 地區表現更為嚴峻。例如在北京,普通小學畢 業生總數持續走高,但普通初中的招生人數卻 持續下行,整體市場存在 2.3 萬人的供需缺 口。這種教育市場供需格局的不平衡正是家長 心中教育焦慮的來源,也是推動 K12 類教育快 速增長的重要動力,各種小升初的教育培訓機 構崛起正是基于此。

標本兼治,緩解教育行業供需不平衡

政策制定者在推動教育行業改革時,需要 慎之又慎,例如新高考等以實現“教育公平”作 為出發點的政策,最后是否能夠真正實現政策 意圖?我們認為,這些政策屬于“治標”。

教育公平永遠是相對的公平,絕對公平是 和人才選拔機制本身相違背的。例如政策制 定者多次表示,要解決教育公平問題,重要的 是從根本上轉變教育質量評價理念,推動全社 會建立更加合理的人才評價體系。由于高考 是當前中國的教育評價體系中的最重要一環,

“新高考”也因此成為所有改革中牽一發而動 全身的關鍵環節。

從已經實施高考改革的地區試行效果看, 并不盡如人意,例如上海高考小三門實行 6 選 3,浙江實行 7 選 3,看似淡化了文理科的概念, 實際上造成了大學選拔優秀人才方面的困 難。復旦大學招收的 2017 屆新生在第一次

《大學物理》科目考試中,浙江和上海這兩個地 區的考生有多達 30%的同學不及格,復旦大 學老師評價這些同學的物理水平停留在初中 階段。整體上看,這種以“教育公平”作為出發 點的政策,最終似乎有違教育的另一重要功 能,即國民素質的整體提升。在 2018 年末已 經有河南、四川等 9 個省份表示將推遲一年實 施“新高考改革”。

那么什么樣的政策是“治本”之道?我們 認為,解決全社會的教育焦慮,最有效的解決 方法是擴大教育市場的有效供給,其中在鼓勵 多元化辦學和推動教師人才隊伍建設方面,政 策制定者應該下更大力氣。

鼓勵多元化辦學,提升民營資本積極性。 民營資本在擴大教育行業供給的過程中可以 扮演更大的角色,政策制定者需要保障合規經 營的民營資本投資于教育行業的利潤空間和 應有權益,進而才能激發民營資本的熱情,協 助公辦教育主體一道改變當前中國教育市場 的供需不平衡現狀。

加強師資隊伍建設,保障人才供給。教育 行業需要解決的核心問題是教學效果,但當前 面臨的一個主要問題是教育人才的缺失,且呈 現出明顯的結構性問題。生師比是評估辦學 質量的重要指標之一,全國平均每 17 個普通小 學生對應一名教師,而在湖南等省份這一指標 在 19 個左右。因此,政策制定者應當在加強師 資隊伍建設、改善教師待遇等問題上多下功夫。

文章來源:《第一財經日報》

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