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神鹰心水论坛今晚:歐陽輝:從盈利和估值看,中小板、創業板不存在持續上漲的基礎

高手心水论坛欢迎阁下光临 www.jyron.icu 簡介:總體上來說,中小板和創業板中上市公司的盈利能力是逐年下降的。從基本面上來說,中小板和創業板并不存在持續上漲的基礎。

自2019年1月4日起,A股各個股票指數持續上漲。截至3月15日,上證綜指累計上漲了21.2%,創業板綜指、中小板綜指、滬深300指數也分別上漲了30.7%、29.8%、24.4%。

伴隨不斷上漲的股票指數的是節節攀升的交易量。2月25日,A股放量飆升,引發熱議。兩市成交金額破萬億元,達10396億元。這是自2015年11月底以來,兩市成交金額又一次突破萬億元大關。緊接著在2月26日,兩市成交金額再破達10968億元。在3月份的前11個交易日中,有6個交易日的兩市成交金額超過萬億元;兩市成交金額更是在6、7、8日連續3個交易日超過萬億元。

市場指數不斷上漲,市場交易也處于近四年以來的較高水平。人們常說股市是實體經濟的晴雨表,公司股價在一定程度上反映公司的盈利能力。那么,A股上市公司2018年的盈利如何?相對于公司盈利來說,現在的股價是否高估了?

 

近期A股市場表現

圖表1計算了上證綜指自2005年以來每月的累計漲跌幅。今年2月份,上證綜指上漲了13.8%。從2005到2018年的168個月中,只有11個月的累計收益率是高于這個數值的;這也是從2015年4月以來月漲幅最高的一次。

圖表2計算了上證綜指自2005年以來每月的日均換手率。在本文中,換手率的計算都是以流通股本作為基準的。

從交易活躍程度上來看,上交所主板在3月份前11個交易日的平均換手率達到了3.6%,高于這個換手率的月份都處于2006~2007年、2009年、2014~2015年“牛市”期間。2月份的日平均換手率是2.3%,雖然受到春節的影響,但這也是2016年以來的最高值。

圖表3計算了創業板綜指自2010年6月以來每月的累計漲跌幅。創業板綜指在2月份上漲了24.6%,僅次于史上最高、2015年5月份的33.8%。

圖表4計算了創業板綜指自2010年8月以來每月的日均換手率。創業板在3月份前11個交易日的平均換手率高達7.53%,創下了歷史新高。在這之前,日均換手率最高值是2015年11月的7.48%。創業板在2月份的日均換手率是4.8%,是2016年6月后的最高值。

上市公司的盈利情況

根據相關法規,上市公司需要在每年的1月1日至4月30日之間公布前一年的財務報表。但對于中小板、創業板的上市公司來說,如果選擇在3、4月份公布年報,必須在2月底以前披露公司業績快報。因此,截至3月15日,中小板、創業板的上市公司都已經以年報或者業績快報的形式公布了2018年的業績。但上證綜指和滬深300指數包含的上市公司中,分別只有168家和119家公布了2018年年報或業績快報。由于上證綜指和滬深300指數中公布業績的公司數量太少,本文只探討中小板、創業板市場中上市公司的盈利和估值。

圖表5列出了2010~2018年中小板和創業板中上市公司的平均每股盈利(EPS)。2018年以前的平均每股盈利直接從Wind數據庫中導出,而2018年平均每股盈利則根據已公布業績計算得到。平均每股盈利的計算方法是板塊中所有公司的盈利之和除以所有公司的總股本之和。

總體上來看,中小板、創業板兩個市場中的公司盈利是逐步下降的。比如創業板,2010年的平均每股盈利是0.64元,這也是2010至2018年這9年間的最高值。在2011、2012年,平均每股盈利分別是0.51、0.39元。在2013年至2016這四年間,平均每股盈利基本不變,分別是0.34、0.35、0.33、0.34元。到了2017、2018年,平均每股盈利分別下降到了0.26、0.12元。中小板的平均每股盈利也有類似的走勢,唯一的例外是2017年的平均每股盈利有0.36元,比2016年的0.34元稍高。

中小板、創業板2018年的平均每股盈利分別為0.26、0.12元,相對于2017年的0.36、0.26元來說有一個較大的降幅,中小板下降了30%,而創業板則是“腰斬”。中小板、創業板的平均每股盈利大幅下降,除了公司經營業績不佳以外,還有一部分原因是上市公司的大幅商譽減值。

我們也計算了中小板、創業板中上市公司2017、2018年每股盈利的中位數。中小板、創業板2018年每股盈利的中位數分別是0.25、0.29元,中小板的每股盈利中位數與對應的平均每股盈利持平,而創業板的每股盈利中位數遠高于對應的平均每股盈利0.12元。另外,中小板、創業板 2017年的每股盈利中位數分別是0.29、0.37元。從中位數上來看,2018年的上市公司業績相比2017年有所下滑的。

接下來我們以凈資產收益率(ROE)這個指標來分析公司的盈利能力是怎樣變化的。圖表6畫出了2010~2018年中小板(左欄)、創業板(右欄)中各家上市公司凈資產收益率的均值和25%、50%、75%分位數。對于Wind數據庫沒有給出2018年數據的公司,凈資產收益率由公司盈利除以年初和年末公司凈資產的平均值得到。

無論是從均值還是中位數來看,中小板、創業板的凈資產收益率總體上來說是下降的。2010至2012年,中小板公司凈資產收益率的均值分別是17.4%、15.0%、11.7%;在2013至2016年間,穩定在9%~10%區間。2017年,凈資產收益率的均值從2016年的9.7%下降到了5.3%,在2018年進一步下降到了3.4%。凈資產收益率的中位數的走勢也是類似的,從2010年的13.9%逐年下降到了2018年的6.2%。

對于創業板來說,無論是凈資產收益率的均值還是中位數都是逐年下降的。凈資產收益率的均值從2010年的26.5%下降到了2018年的4.2%;而中位數則從2010年的25.6%下降到了2018年的7.1%。

凈資產收益率可能會受到上市公司資本結構的影響;一般來說,在盈利能力相似的情況下,高負債率的上市公司的凈資產收益率會相對高一些。圖表7畫出了2010-2018年中小板(左欄)、創業板(右欄)上市公司資產負債率的均值和中位數。由于只有部分上市公司公布了2018年年報,因而這里使用的是2018年第三季度資產負債率。因為資產負債在短時間內變化很小,所以采用2018年第三季報數據得到的結果和由2018年年報得到的結果應該相差很小。

無論是均值還是中位數,中小板和創業板的資產負債率都變化不大。中小板上市公司資產負債率的均值在2010至2018年間保持在38%±2%區間內,而中位數則在36%±3%區間內變動。創業板與中小板的情況類似,在2010年至2018年間,資產負債率的均值基本保持在31%±3%區間內,而中位數則在25%至32%區間內變動。

從每股盈利、凈資產收益率來看,中小板、創業板上市公司的盈利能力是逐漸下降的,盈利能力的下降在2018年表現得更加明顯。

中小板、創業板的估值

伴隨著不斷上漲的股價是2018年不盡如人意的公司業績,那么相對于公司業績來說,目前的股價是否高估了?

圖表9分別畫出了中小板綜指(上欄)、創業板綜指(下欄)的市盈率以及對應的25%分位數、中位數和75%分位數。在計算市盈率分位數的時候,中小板綜指使用的是從2005/12/1至2019/3/15的數據,而創業板綜指使用的是從2010/8/20至2019/3/15的數據。隨著股價的上漲,市盈率也在快速上升。因為2018年公司盈利的大幅下降,中小板綜指和創業板綜指的市盈率在2019年上升得非常迅速。

3月15日,中小板、創業板的市盈率分別是42.5、117倍,分別對應55%、98%分位數。從市盈率上來看,中小板和創業板的估值處于一個較高的位置。特別是創業板,目前的市盈率是2015年“牛市”后的一個新高。市盈率的飆升,公司股價不斷上漲是一個原因,另一個原因是2018年公司業績不佳。

中小板或創業板綜指的市盈率是整個市場板塊中所有上市公司的市值之和除以凈利潤之和。我們知道在2018年兩個板塊中都有不少公司是虧損的,因而板塊的總凈利潤大幅下降、從而造成兩個綜合指數的市盈率在2019年初的飆升。為了消除虧損公司的影響,圖表9計算了中小板指數(上欄)和創業板指數(下欄)市盈率及其25%、50%、75%分位數。與中小板綜指和創業板綜指這兩個涵蓋全市場的綜合指數不同,中小板指數和創業板指數只包含了兩個板塊中有代表性的100家上市公司。

中小板指數和創業板指數的市盈率均隨著股價的上漲而上升,但上升幅度沒有中小板綜指和創業板綜指市盈率的上升幅度大。在3月15日,中小板指數市盈率是25.8倍,接近于它的25%分位數;而創業板指數的市盈率是53.5倍,高于中位數的49.2倍、接近于60%分位數。

中小板指數和創業板指數的市盈率要低于中小板綜指(42.5倍)和創業板綜指(116.6倍)的市盈率,這是因為兩種指數涵蓋的公司不一樣。兩個綜合指數涵蓋了市場板塊中的所有上市公司,而中小板指數和創業板指數只涵蓋了其中有代表性的100家公司。兩種指數的市盈率之間的差別說明中小板和創業板中有部分公司被高估了,這種現象在創業板表現得更加明顯。

總結

從2019年初至3月15日,A股指數不斷上漲,交易也很活躍。但就已經公布的公司業績數據來看,中小板、創業板2018年的每股盈利分別是0.26、0.12元,與2017年相比是大幅下降的。上市公司業績不佳一方面是因為公司經營不善,另一方面可能是大幅的商譽減值。從歷史數據來看,中小板、創業板的每股盈利和凈資產收益率總體上來說是在逐漸下降的。

從市盈率上來看,目前中小板綜指的市盈率42.5倍稍高于中位數、處于55%分位數,而創業板綜指的市盈率116.6倍、位于98%分數,僅低于2015年“牛市”的最高位。單看綜合指數的市盈率,中小板的估值已經比較高了,而創業板似乎處于一個比較“危險”的位置。

造成綜合指數在2019年初的高市盈率的一個原因是上市公司在2018年的大幅虧損,而虧損的一大原因則是商譽減值。中小板指數和創業板指數目前的市盈率是25.8倍和53.5倍,分別對應于各自的25%、60%分位數。從點位上來看,中小板和創業板的指數離2015年的歷史高點還有相當大的距離;但從市盈率來看,中小板和創業板的估值已然不低,其中還有部分公司是被嚴重高估的,這點在創業板上體現得更加明顯。

總體上來說,中小板和創業板中上市公司的盈利能力是逐年下降的。特別是2018年,兩個市場的平均每股盈利相對于2017年的0.36、0.26元來說都有一個較大的降幅,中小板下降了30%,而創業板則是“腰斬”。因此,從基本面上來說,中小板和創業板并不存在持續上漲的基礎。

文章來源:《第一財經》

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